金融问题的行为实验研究
2016-12-12

    行为经济学在西方沉寂40年(1950-1960)后,在2000-2005年间涌现至少研究该类问题的三位诺奖获得者。本期金融系讲座有幸邀请到深圳证券交易所博士后姜树广博士,为我校师生介绍金融问题的行为实验研究。

    “百闻不如一见,百见不如一做”,姜博士在讲解行为试验研究之前,先进行了几个简单的实验,引出对行为经济学和实验经济学的介绍。行为经济学是将心理的、 社会的、认知的、情感情绪等因素纳入经济决策的分析基础。简单的说,研究非理性(自利最大化)决策行为,而行为金融则是以非理性决策解释金融现象。行为的 目的是效用最大化,但一时效用最大化不一定是好的(如吸毒,自杀都是某一时刻情绪的最大化)。那么,效用的构成是什么?什么样的最大化是好的?怎么最大化 等等,如上所述这类问题成为实验研究的主要内容。实验经济学是以实验方法研究经济问题,是实证研究方法的一种。实验分为市场实验和行为实验,市场实验以理 性决策为基本假设,广泛应用于机制设计;实验经济学和行为经济学相伴相生,通过实验的方法获得数据,用于研究广泛的非理性行为及与相应机制的作用。试验方 法有理想的实验室实验,更为可靠的自然实验,甚至基于生物学的神经科学试验。

    姜博士介绍了五个经典行为实验:独裁者实验、最后通牒实验、信任实验、礼物交换实验、公共物品实验,并进行了最后通牒实验,用事实证明了市场加入人的心理 因素后,不再完全符合博弈论的结果。其后,通过对开场实验的解释,介绍了行为实验对金融问题的研究。行为实验方法可用于研究大部分的金融问题,包括公司金 融,资产定价,国际金融,个人金融决策,消费金融,金融中介,资本市场,风险管理与保险,衍生品,公司治理,投资,市场机制,中小企业融资与小额贷款问题 等。实地实验特别适用于对政策效果的评估。

    接着,姜博士对实验进行讲解。第一个彩票的实验揭示了不同人的风险偏好不同,风险中性的投资者会选择期望收益最大的彩票,对于相同的期望收益,风险偏好的 投资者会选择方差较大的彩票;第二个实验是反周期风险厌恶的实验,其典型的金融异像为资产价格的高波动性、2015年中国股市的大起大落。2015年中国 股市的波动已经远超出其价值波动的范围,这是因为投资者的反周期风险厌恶:在价格持续上涨的繁荣中市场中风险厌恶水平下降,投资者更愿意加大杠杆,价格被 持续抬高;在市场萧条中风险厌恶水平增加,投资者争相抛售,股价被接连砸低。

    从实验引入,最终回归市场。姜博士以“中小企业借款难”和“信贷市场问题的实地实验”两个实际案例证实了实验得出的结论。对于信贷,姜博士还提出,应塑造 客户的信贷纪律从而避免违约。但很多借款项目在一定时间后才能产生效益,立即生效的还款可能会加重客户的还款负担。每周的见面有助于客户互相认识了解,从 而提高社会资本。

嘉宾介绍:
姜树广,深圳证券交易所博士后,山东大学经济学博士,法国国家科研中心访问学者。已在《经济研究》等学术期刊发表文章十余篇,研究成果多次获省级一、二等奖。

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